熔断新政第一天触发熔断，继续熔断？_股海资讯

熔断新政第一天触发熔断，继续熔断？

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2018-02-12 18:28

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　　2016年1月4日，2016年A股市场交易第一天，触发熔断机制，这也是熔断机制新政实行第一天。

　　下午13点13分，沪深300指数跌幅超5％，触发第一次熔断，13点28分恢复交易，13点35分跌7％，触发二次熔断，两市停止交易直至收盘，再现千股跌停奇观。

　　根据规定，本次实施指数熔断的品种包括股票、基金、可转换公司债券、可交换公司债券。沪股通停止交易，港股通正常。熔断机制实施后，黄金交易型、开放式证券投资基金、交易型货币市场基金以及债券交易型开放式指数基金不受影响。

　　新年第一个交易日触发熔断，熔断机制因此被狂批。我们要搞清楚，到底是熔断触发了恐慌，还是恐慌触发了熔断？

　　首先，市场本就恐慌，没有熔断也会下跌，就像去年年中没有熔断也有千股跌停一样，美国有熔断也少有疯狂恐慌，后文会讨论为什么美国的熔断机制有所不同，发生踩踏与熔断机制的设计有一定关系。

　　市场人民币汇率大幅贬值走低，资本外逃担忧在人民币兑美元大幅贬值后从未断绝，并直接影响到市场信心。2015年12月28日，B股指数盘中跌幅超过10％，使得A股大跌2.59％。当时笔者判断的原因包括，从2016年1月1日起外管局上线新的个人外汇监测系统，2月1日开始收紧境内机构外币现钞支付，导致大量资金集中抛售，赶在1月1日与2月1日之前兑换成外币。而后进入三天震荡，直到2016年“开门黑”。

　　相应的，1月4日人民币兑美元中间价报6.5032，自2011年5月25日以来首次跌破6.5关口，同时，在岸人民币兑美元跌破6.5，离岸人民币兑美元跌破6.6。人民币大跌显示1月份可能仍是做空活跃月份。

　　货币政策没有宽松迹象，投资者不仅没有巴望来12月31日前的一次降准机会，央妈还取消了31日的最后一次逆回购。央行对政策工具信心满满，12月央行分支行对地方法人金融机构累计开展常备借贷便利操作共1.35亿元，期限均为隔夜，利率2.75%。表面上看利率稳定，但市场紧张情绪却在上升。

　　另据九州证券邓海清先生的分析，元旦假期传出大银行跨年度结算中出现资金缺口，央行大额清算系统延迟关闭，年前市场对于资金面过度乐观的判断或许面临修正风险。目前市场盯着低风险的产品，即使利率很低。

　　第二，多种政策预期齐出，想在市场改革领域一口吃成个胖子，无助于股票市场的稳定。

　　注册制改革以及拟议中战略新兴板的推出，必然引发市场对于保证金不入市的预期。加上1月份股东解禁市值1.1万亿左右，再加上一口一个僵尸企业退出，再坚强的巨人都经受不住接二连三的抽血打击，何况A股市场弱不禁风。不能否认，上述政策都是中国经济转型所必须，但不可能在同步推出，并主要由一个市场来承受。

　　对很多投资者来说，保证金、二级市场存量资金是重要的投资参考指标，存量资金纷纷出逃，韭菜资金的行为模式可想而知。在股票市场上，无论是风险共担利益共享、还是股改，建立明确的市场管理逻辑，让市场回归公平配置资源、让价值投资者分享发展红利的出发点是必须坚持的，抽血市场不可能存活。

　　第三，熔断没有错，但熔断的技术手段有可能失误。美国多级熔断，A股市场非理性严重，较小的阈值可能容易加剧波动。

　　中金公司数据认为，沪深300指数11年来有105次盘中波动超过5%，33次超过7%，占交易日总数比例分别为4.0%及1.2%，触碰跌幅阈值的次数明显高于涨幅阈值。波动多发生在市场牛熊风格明显时段，在震荡行情下发生的概率较低。沪深300指数触碰跌幅阈值的次数明显高于涨幅阈值，碰触跌幅5%/7%的次数分别为69/22次，碰触涨幅5%/7%的次数分别为36/11次。

　　下跌到5％触发首次熔断，由于无法出货的恐慌，将导致市场踩踏轻易触碰7％的阈值，进一步产生心理焦虑。

　　今天A股市场暴跌源于A股信心不足与熔断机制不合理，全球市场小于A股跌幅，期货市场、汇率市场没有领先传导。

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