如何辩识A股牛熊周期?

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

  在IPO注册制没有正式推行之前,A股牛熊交替规律(短牛慢熊)就无法改变。这是铁律,也是过去历史的反复与重演。

  以1990年12月19日为基期,中国股市从100点起步,截止2015年11月9日,中国股市走过了25年的历程,并留下了25年的轨迹,也为我们留下了一些不可忽视的“中国特色”:牛市总是表现疯牛、快牛、短牛,一步到位;熊市则总是表现为疯熊、慢熊、长熊。

  十年前,我就开始研究A股牛熊周期的划分,其中的一些方法已被许多投资者所接受。其实,A股牛熊交替还是很有规律的,而且判断方法也十分简单。根据中国股市25年来的走势判断,所谓牛市,只有大盘累计上涨超过100%,这一轮牛市就算大功告成;相反,所谓熊市,只有大盘从牛市顶峰下跌50%,这一轮熊市才有可能探底成功。

  因此,本文划分每一轮牛熊周期的标志:熊市的底部目标一般都会跌去牛市峰值的50%以上,否则,本文不算入一个牛熊轮回。依此简单判断方法,我们可以将中国股市25年走势分割为六轮牛熊交替。

第一轮牛熊更替

  100点——1429点——400点(跌幅超过50%)

  从1992年4月14日上证综指站上400点,到1992年5月26日上证指数就狂飙至1429点,这是中国股市第一个大牛市的“顶峰”。在一个多月的时间,上证指数暴涨1000多点,涨幅竟高达200%以上。本轮牛市仅用了一个多月的时间就结束了,随后股市便是迅猛而恐慌地回跌,暴跌5个月后,1992年11月16日,上证指数回落至400点下方,全部打回原形,累计跌幅超过50%。

第二轮牛熊更替

  400点——1536点——333点(跌幅超过50%)

  上证指数从1992年底的400点低谷启航,开始了它的第二轮“大起大落”。这一次暴涨来得更为猛烈,从400点附近极速地窜至1993年2月15日1536.82点收盘(上证指数第一次站上1500点之上),上证指数上涨了1100点。股指在1500点上方站稳了4天之后,便调头持续下跌。本轮牛市仅用了3个月的时间就结束了,在接下来的熊市下跌基本上没遇上任何阻力,但下跌时间较上一轮要长,持续阴跌达17个月之久。1994年7月29日,上证指数跌至这一轮行情的最低点333.92点收盘,累计跌幅超过50%。

第三轮牛熊更替

  333点——1053点——512点(跌幅超过50%)

  由于三大政策救市,1994年8月1日,新一轮行情再次启动,这一轮大牛行情来得更加猛烈而短暂,仅用一个多月时间,上证指数就猛窜至1994年9月13日的最高点1053点,涨幅为215%。随后便展开了一轮更加漫长的熊市。直至1996年1月19日,上证指数跌至512.80点的最低点,累计跌幅超过50%,这一轮下跌总计耗时16个月。

第四轮牛熊更替

  512点——2245点——998点(跌幅超过50%)

  1996年初,这一波大牛市悄无声息地在常规年报披露中发起。上证指数从1996年1月19日的500点上方启动。2001年6月14日,上证指数冲向2245点的历史最高峰。这是25年来唯一的一次“慢牛”,不过,只可惜随后的熊市却走了慢长的4年时间。

  请注意:由于处在大牛市上升通道中的每一次“回调”,其跌幅均未超过前期上涨的最高点的1/2,因此,笔者才将它视为一种“回调”,而不是一轮独立的“熊市”行情。

  2005年6月6日,上证指数跌破1000点,最低为998.23点。与2001年6月14日的2245点相比,总计跌幅超过50%,故标志着此轮熊市目标位的正式确立。

第五轮牛熊更替

  998点——6124点——1664点?(跌幅超过50%)

  四年慢熊过后,2005年5月管理层启动股改试点,当年下半年,上证综指一直徘徊在1000点至1200点附近,2006年5月9日,上证指数终于再次站上1500点。2006年11月20日,上证指数站上2000点。2006年12月14日,上证指数首次创出历史最高记录,收于2249.11点。8个交易日后,2006年12月27日,上证指数首次冲上2500点关口。2007年10月16日,中国股市创下6124点的历史最高记录。两年间疯牛暴涨500%!牛市结束!

  本轮牛市仍是一轮疯牛、快牛、短牛!上证综指从2245点暴涨至6124点,仅用了10个月时间,不过,只可惜,上证综指从6124点暴跌至2245点,也刚好只用了10个月,这就是暴涨暴跌的“对称美”,然而,直至2008年10月28日,上证综指最低跌至1664点,累计跌幅远超50%。这就是宝马变自行车的过程。

第六轮牛熊交替

  1664点——5178点——2500点?(跌幅超过50%)

  有人将2008年10月28日的1664点涨至2009年8月4日3478点看作一轮牛市,但因其后下跌至2013年6月25日最低点1849点,下跌幅度不足50%,因此,这不能算作一轮独立的牛市。

  自2014年11月17日沪港通开通,上证综指从2400多点发力,新一轮牛市正式展开冲锋。由于融资融券第一次被应用于牛市,疯牛加杠杆更加可怕,两融余额不断放大成交额,上证综指节节攀升,中国股市的泡沫化进程骤然升温。2014年11月27日,沪深两市合计成交额6185亿元,历史上首次突破6000亿大关,当天两融余额首破8000亿元。当两融余额突破万亿大关时,A股日成交额同步突破万亿大关;当两融余额突破2万亿大关时,A股日成交额同步突破2万亿大关;直至两融余额及A股日成交额双双冲向2.5万亿时,疯牛突然终结。2015年6月12日上证综指最高冲至5178点,疯牛硬生生地嘎然而止,本轮牛市半年涨幅远超100%。

  随后杠杆熊市开始发力,杠杆交易大面积爆仓,“千股跌停”的壮观景象绵绵不绝,让投资者胆寒,让监管层害怕。于是,中国股市首次将杠杆暴跌定义为“股灾”,举国上下、全民救市,三行一会、公安部、国安部、中纪委、证金公司、基金协会、券商协会、上市公司、企业家、牛散等纷纷表态并拿出真金白银救市,直至7月9日第一轮暴跌企稳反弹,当天上证综指最低下探3393点,后来11个交易日连续反弹,最高点反弹至4184点,累计反弹上涨23.3%。然后,第二轮下跌在8月中下旬开启,上证综指进一步下跌至2850点,通过再次救市,第二轮反弹至今天的最高点3673点,累计反弹涨幅为28.8%。7月初和8月底两次救市所付出的代价是巨大而惨烈的。

  很显然,按照以往熊市见底标准,本轮牛市最高点是5178点,那么,本轮熊市的底部就应该在2500点一线。然而,本轮熊市最低点仅到2850点,尚未抵达2500点一线,由此可见,判断本轮慢熊结束,可能为时过早。

  当然,或许还有另一种可能性:那就是本轮调整不再下探2500点,它会等待IPO注册制全面推行后,A股重新步入慢牛格局,并再次创出历史新高。可以断言,今年年末、明年年初,如果IPO注册制还不能正式推出,那么,A股市场极有可能还要探底2500点。

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